一天籌集了 5700 萬(wàn)美元，UXD 是游戲破壞者，還是穩(wěn)定幣領(lǐng)域的另一個(gè)深坑？

在行業(yè)眾多細(xì)分領(lǐng)域中，穩(wěn)定幣，尤其是算法穩(wěn)定幣，可能是給投資者帶來(lái)最大痛苦的一個(gè)領(lǐng)域。然而，業(yè)內(nèi)創(chuàng)業(yè)者并未停止探索。就在上周末，知名基金基于開(kāi)發(fā)投資的新穩(wěn)定幣項(xiàng)目UXD成功進(jìn)行ID0，獲得5700萬(wàn)美元融資。

那么，UXD相對(duì)于以往的穩(wěn)定幣項(xiàng)目是否有關(guān)鍵突破，是否有可能重蹈其他穩(wěn)定幣項(xiàng)目的覆轍？

UXD 的基本機(jī)制

UXD包含兩種原生代幣，一種是UXD作為穩(wěn)定幣（相當(dāng)于中的DAI），另一種是UXP（相當(dāng)于中的MKR）作為治理代幣。

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，UXD 不是算法穩(wěn)定幣項(xiàng)目。因?yàn)槠渚S持物價(jià)穩(wěn)定的基本機(jī)制仍然是以資產(chǎn)全額抵押為基礎(chǔ)的。同樣，用戶(hù)在鑄造穩(wěn)定幣 UXD 之前，需要向協(xié)議提供足夠的抵押資產(chǎn)。

我們以抵押 SOL 為例。假設(shè) SOL 當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為 200 美元，用戶(hù)抵押 1 單位 SOL，可以從 UXD 中生成 200 單位穩(wěn)定幣 UXD。同時(shí)，UXD將在永續(xù)合約市場(chǎng)以1:1的比例做空SOL。此時(shí)，協(xié)議持有現(xiàn)貨市場(chǎng)1個(gè)單位SOL的多頭頭寸和期貨市場(chǎng)1個(gè)單位SOL的空頭頭寸，從而構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)中性的組合頭寸。

那么這樣做有什么好處呢？

保持抵押品風(fēng)險(xiǎn)中性的最大優(yōu)勢(shì)是抵押品組合的總市值可以永遠(yuǎn)維持在 200 美元。如果 SOL 價(jià)格上漲 10%，則現(xiàn)貨漲 20 美元，期貨跌 20 美元；如果價(jià)格下跌 10%，現(xiàn)貨損失 20 美元，期貨收益 20 美元。

因此，UXD 發(fā)行的 200 美元 UXD 穩(wěn)定幣始終有充足的 200 美元等值質(zhì)押品支持，可以隨時(shí)贖回，不會(huì)受到價(jià)格下跌的影響而觸發(fā)強(qiáng)平機(jī)制。

當(dāng)用戶(hù)需要贖回 UXD 時(shí)，UXD 會(huì)關(guān)閉相應(yīng)的永續(xù)合約。如果此時(shí) SOL 的價(jià)格從 200 美元上漲到 400 美元，則永續(xù)合約的空頭頭寸將損失 200 美元，抵消現(xiàn)貨頭寸 200 美元的利潤(rùn)。最終可以返還給投資者的仍然是 200 美元的價(jià)值。以結(jié)算價(jià)，用戶(hù)最終將獲得 0.5 個(gè)單位的 SOL。

注意，在這個(gè)例子中，用戶(hù)一開(kāi)始抵押了 1 SOL 來(lái)鑄造 UXD 穩(wěn)定幣，但是當(dāng)用戶(hù)贖回時(shí)，由于 SOL 的價(jià)格翻了一番，最終用戶(hù)只能取回 0.5 SOL。也就是說(shuō)，在抵押品價(jià)格上漲的同時(shí)，抵押品的數(shù)量也在減少。同樣，如果 SOL 的價(jià)格下跌一半，用戶(hù)贖回的資產(chǎn)也將增加到 2 SOL。

這與我們通常使用的借貸協(xié)議完全不同。在中國(guó)，用戶(hù)存入 ETH 獲取穩(wěn)定幣 DAI 的同時(shí)，也可以在使用穩(wěn)定幣的同時(shí)捕捉到 ETH 價(jià)格上漲帶來(lái)的增值。UXD的機(jī)制更類(lèi)似于直接出售資產(chǎn)換取穩(wěn)定幣，在贖回抵押品時(shí)，使用等量的穩(wěn)定幣以當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格回購(gòu)資產(chǎn)。

那么問(wèn)題來(lái)了，既然相當(dāng)于直接賣(mài)資產(chǎn)，那用戶(hù)為什么要通過(guò)UXD獲得穩(wěn)定幣，而不是直接賣(mài)資產(chǎn)呢？

UXD 如何獲取價(jià)值

根據(jù)以上分析，UXD必須讓用戶(hù)在可以直接出售資產(chǎn)的情況下永續(xù)合約軟件下載，更愿意選擇通過(guò)UXD鑄造穩(wěn)定幣來(lái)獲取資金。因此，UXD 必須能夠讓用戶(hù)在賺取穩(wěn)定幣的同時(shí)獲得額外的價(jià)值。在 UXD，這種附加價(jià)值的主要來(lái)源是其在永續(xù)合約中的空頭頭寸。

我們知道，永續(xù)合約是一種衍生工具，通過(guò)融資機(jī)制使標(biāo)記價(jià)格錨定現(xiàn)貨價(jià)格。如果合約價(jià)格高于其跟蹤的現(xiàn)貨價(jià)格，則永續(xù)合約的多頭需要定期向空頭支付資金費(fèi)用。相反，如果合約價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，空頭將支付多頭。

這就是 UXD 捕獲的價(jià)值的來(lái)源。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)回測(cè)（見(jiàn)下圖），在加密市場(chǎng)中，永續(xù)合約的價(jià)格在大部分時(shí)期都會(huì)高于現(xiàn)貨價(jià)格。也就是說(shuō)，在大多數(shù)情況下，永續(xù)合約多頭需要定期向空頭支付一定的資金費(fèi)用。根據(jù) UXD 協(xié)議的設(shè)計(jì)規(guī)則，UXD 需要鑄造多少穩(wěn)定幣取決于它需要在市場(chǎng)上同時(shí)持有多少抵押資產(chǎn)的空頭頭寸。

因此，如果未來(lái)UXD能夠被廣泛使用，它可能會(huì)成為當(dāng)時(shí)加密永續(xù)合約市場(chǎng)上最大的空頭持有者，從而獲得多頭支付的大量資金費(fèi)用，作為其主要收入來(lái)源。協(xié)議。. 根據(jù)UXD官方文件永續(xù)合約軟件下載，這筆收入除了一部分作為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金外，其余部分將分配給UXD持有者。

也就是說(shuō)，如果用戶(hù)直接賣(mài)出 1 個(gè)單位的 SOL，他只會(huì)獲得 200 美元的一次性收入。如果您通過(guò) UXD 鑄造了 200 美元的 UXD，您將繼續(xù)獲得額外的獎(jiǎng)勵(lì)，同時(shí)獲得 200 美元的購(gòu)買(mǎi)力。這種激勵(lì)機(jī)制將鼓勵(lì)更多人停止直接出售資產(chǎn)，而是選擇使用 UXD 協(xié)議獲得穩(wěn)定幣。

UXD 中的邏輯缺陷

上面的推理看似是一個(gè)極其理想的設(shè)計(jì)，但這種交易結(jié)構(gòu)總是讓人覺(jué)得利潤(rùn)是憑空創(chuàng)造出來(lái)的。那么UXD永續(xù)合約空頭頭寸獲得的協(xié)議收入來(lái)源是什么？

要知道，UXD正常運(yùn)行的一個(gè)前提是永續(xù)合約市場(chǎng)在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)可以保持這種不平衡的狀態(tài)。也就是說(shuō)，永續(xù)合約價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格的現(xiàn)狀需要維持，至少大部分時(shí)間都需要維持，這樣UXD才能繼續(xù)從這種不平衡中套利，維持協(xié)議的健康運(yùn)行.

但如果 UXD 真的能如愿在市場(chǎng)上獲得大規(guī)模采用，隨著協(xié)議管理資產(chǎn)規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，其永續(xù)合約空頭頭寸也將隨之增長(zhǎng)。而這只會(huì)讓永續(xù)合約市場(chǎng)回歸均衡，消除協(xié)議成立的前提，抑制UXD的主要收入來(lái)源。也就是說(shuō)，UXD在協(xié)議本身的機(jī)制設(shè)計(jì)上具有內(nèi)在的自限性，抑制了其協(xié)議規(guī)模的無(wú)限擴(kuò)張。

因此，雖然UXD的機(jī)制設(shè)計(jì)亮眼，但可能仍難以成為穩(wěn)定幣的終極解決方案。

UXD 會(huì)是穩(wěn)定幣的終結(jié)嗎？

雖然穩(wěn)定幣已經(jīng)探索多年，但目前行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r仍不盡如人意。其中，穩(wěn)定項(xiàng)目以高山深坑著稱(chēng)，無(wú)數(shù)未錨定的項(xiàng)目給不少投資者留下了巨大的心理陰影。

在此背景下，UXD憑借其獨(dú)特的創(chuàng)新，依然獲得了市場(chǎng)上大量資金的認(rèn)購(gòu)。根本原因在于該項(xiàng)目可以在一定程度上緩解現(xiàn)有穩(wěn)定幣方案的不足。

相比之下，UXD 大大提高了協(xié)議的資金利用率。即使用戶(hù)使用價(jià)格波動(dòng)較大的資產(chǎn)類(lèi)別，其穩(wěn)定幣鑄造的資金利用率依然高達(dá)100%，也可以給穩(wěn)定幣持有者帶來(lái)收益分成。，而不是向 Dai 支付利息。同時(shí)，相比USDC等中心化穩(wěn)定幣解決方案，UXD更加去中心化，抵押資產(chǎn)完全來(lái)源于加密原生資產(chǎn)。

但是，考慮到 UXD 在協(xié)議的基本機(jī)制上自然具有自限性，它仍然需要消耗等量的原始資本，并放棄后續(xù)抵押物上漲的收益。在當(dāng)前ID0大幅透支后續(xù)收益的情況下，普通投資者進(jìn)場(chǎng)需謹(jǐn)慎。